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近期黄金价格的攀升令人瞩目，也引发了市场的广泛关注。周一（1月26日）亚市时段，现货黄金震荡上行，现交投于每盎司5090美元附近，日内涨幅约2.1%，截至10:35，一度触及5092.94美元/盎司的新高。

自8月22日鲍威尔主席在杰克逊霍尔研讨会发表鸽派主旨演讲以来，黄金价格已上涨50%，而那次研讨会正是这场“货币贬值交易”的开端。关于金价上涨的驱动因素，目前众说纷纭，因此本文将阐述市场上能够概括当前局势的四点看法。

黄金上涨是更广泛趋势的一部分

如下图所示，所有贵金属价格都在攀升，而相对于白银和铂金，黄金的涨幅反而略显滞后。与此同时，我们看到日本等高债务国家的国债市场正面临较大压力，而资金却在涌入瑞典、CWG Markets挪威和瑞士等低债务国家以寻求安全。

因此，黄金是一个深层问题的表象。我们正处在一场全球债务压力的初现阶段，市场越来越担忧各国政府可能试图通过通货膨胀来缓解高额债务。作为这一现象的一部分，黄金只是获得“避风港”资金的众多资产之一。

央行购金并非推动金价上涨的主要因素

尽管市场上热议部分国家将美元“武器化”的制裁行为，促使外国央行将官方储备从美元转向黄金——尤其是在国际局势变化后的制裁浪潮之后，CWG Markets但目前并无有力证据支持这一说法。下图展示了国际货币基金组织（IMF）统计的新兴市场购金数据，其中有四点值得关注。

首先，在2022年2月国际局势变化并引发制裁潮后，购金速度并未出现明显加速。

其次，央行确实在购买黄金，但其节奏较为平缓，并未陷入能够解释当前金价大幅攀升的“抢购”状态。

第三，部分国家可能存在未公开购金行为，但不太可能以能够解释当前价格涨势的规模进行。

第四，即使外国央行在购买黄金，他们也不会同步买入白银、铂金或钯金。而当前所有贵金属普遍出现价格上升，恰恰反驳了央行是主要驱动力的观点。

按照简单性原则，最直接的解释是：我们正在经历一场投机性热潮。与以往类似情况一样，这波涨势主要由零售投资者推动，而非官方机构主导。

货币贬值交易引发结构性变化

下图中的黑线显示了黄金价格的自然对数，而蓝线则代表经通胀调整的10年期美国国债实际收益率（已将其数值倒置并显示在右侧坐标轴）。从历史上看，当实际利率上升时，金价往往会下跌，这合乎逻辑，因为黄金不产生利息，当利率上升时，持有黄金的机会成本也随之增加。

但问题在于，这种关系如今正以明显方式改变。当前，多国不可持续的财政政策催生的不确定因素影响较大。那些公共债务高企的国家若对此忽视，必将面临风险。

美元走弱或CWG Markets加速黄金涨势

尽管金价与“货币贬值交易”在2025年下半年已然启动，但美元汇率当时保持稳定。如今情况正在改变，如下图所示，美元在2026年开局表现疲软，这印证了市场之前的判断——在2025年下半年短暂停滞后，美元疲软态势或重新显现。

周一亚市时段，美元指数震荡下行，现交投于97.00附近，日内跌幅约0.45%，延续前两个交易日的显著下行趋势，一度触及96.94的阶段新低。

美元走弱将为金价上涨和“货币贬值交易”提供支撑，因为它直接增强了非美元买家的购买力。因此，随着美元贬值延续，“货币贬值交易”的步伐预计将进一步加快。

（美元指数日线图，来源：网络）

（现货黄金日线图，来源：网络）

北京时间10:41，现货黄金现报5090.87美元/盎司。