外汇风险暴露度量方法解析
外汇风险暴露的度量方法主要分为两种：资本市场法和现金流量法。资本市场法认为，外汇风险能够影响企业的股票价格。因此，Adler和Dumas(1984)首次提出，外汇风险暴露可以通过股票收益率对汇率波动的敏感度来度量，他们认为一单位汇率变动导致股票价值变动的幅度，即为该资产的外汇暴露。由此，外汇暴露可以被视为一个包含上述因素的回归方程，具体表示为：
P=α+bS+e
其中，P代表公司的股票价值，α是常数项；b是暴露的回归系数，计算公式为b=Cov(P，S)/Var(S)；S表示汇率的波动；e是残差项，且E(e)=Cov(e，S)。国外许多学者在Adler-Dumas模型的基础上进行了发展，Jorion(1990)、Amihud(1994)以及Choi和Prasad(1995)均使用了以下两因素模型：
Rit = αi + βiRCWG官网mt + γiXt + εit
其中，Rit代表i公司在t期的股价报酬率；Rmt为市场大盘指数报酬率；Xt是t期未预期的汇率变动率。
许多学者在利用该模型进行实证研究时，均对其进行了发展和完善。Martin(1999)采用指数平滑法提出了一个简单的汇率预测方法，以估计投资人对汇率的期望值，该变量可以同时涵盖过去的汇率变动率和最近一期的汇率变动率，从而使结果更为客观和结构化。Bodnar和Wong(2000)、Parsley和Popper(2002)以及Dominguez和Tesar(2001)也在该模型所度量的外汇风险暴露方面，对变量指标的选择，如汇率与市场收益率数据的选取，提出了建设性的建议。
由于企业在现实外汇交易中，可能不止一种货币的汇率会对公司价值产生影响，因此，当影响公司价值的汇率从单一货币扩展到多种货币时，公司i的价值决定方程可以扩展为：
V = f(S1, S2, ..., Sm, K)
其中，Sm为影响该公司价值的汇率m，K为其他影响因素。通过上式可以求出各种外汇汇率对公司价值的“净影响”，即求出汇率Sm对该公司价值V的偏导数bm（m=1,2,...,m），bm即为i公司面临的货币m的外汇风险暴露。
然而，许多不发达国家股市的不稳定和不完善，容易受到人为因素和政府政策因素的影响而引起波动。许多针对这些国家进行的股票收益率与外汇波动之间关系的研究结果显示，运用资本市场法度量的外汇风险暴露显著性并不明显。由此，Shapiro(1990)提出，如果ΔPV/Δe（ΔPV为公司价值的变动，Δe为外汇的变动）不等于零，则公司将暴露于外汇风险之中。他的研究发现，外汇风险暴露是指公司价值因不确定外汇变动的影响而产生的变动，即外汇变动会影响公司的现金流量。因此，他以营运理念为出发点，认为外汇风险暴露的衡量可以用以下回归式进行：
ACFt = α + AEXCHt + ut
其中，ACFt为t期的现金流量变动，AEXCHt为名义汇率变动率，α为常数项，ut为回归式的残差项。Brown(1995)、Walsh(1994)以及Martin和Mauer(2003)均采用现金流量法来研究企业的外汇风险暴露，其模型表示如下：
Rit = aio + aixext + ait
其中，Rit为公司i在t时期的营业收入变动率，ext为汇率变动率，aio为常数项，ait为残差值。由于一个企业在某个时期的营业收入高低，不仅受当期汇率变动的影响，也可能受到既往汇率变动的影响。因此，上述学者在该模型的基础上进行了改进，加入了汇率滞后因素来探索竞争效应。他们均以企业的月度营业收入代表企业价值，采用滞后四期的汇率变动，约一个季度的时间来讨论企业的经营暴露状况：
Rit = aio + Σ(k=1 to 4) aik ex_{t-k} + εit
其中，Rit为公司i在t时期的营业收入变动率，ex为汇率变动率，aik为滞后k期的外汇风险暴露系数，εit为残差值。
用回归方法测量外汇经济风险暴露的优点在于：计算过程简便，且结果以数量形式呈现，简单明了，便于公司管理人员进行其他定量分析。但该方法也存在一些不足：第一，在计算外汇风险暴露时，只能计算整体的外汇风险暴露，难以将外汇经济风险暴露与外汇交易风险暴露、外汇会计风险暴露区分开来；第二，在模型形式的选择上，若依据主观判断进行，则具有较大的随意性；第三，在构造模型时，难以将所有影响公司价值的因素全部引入模型中，从而计算出的外汇风险暴露可能包含其他因素引起的风险暴露，导致模型的拟合效果欠佳；第四，进行参数估计时，需要大量数据，常常出现数据不足或数据难以获取的情况。